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【红刊财经】杜可君:如何寻找真正具备护城河
浏览: 发布日期:2018-04-12

编者按:2017年,A股市场归纳“大象起舞”的白马蓝筹行情,多只白马股在不温不火的行情中迭创新高,如何。在完毕了价值回归的同时,也印证了惟有践行价值投资才是克服市场的霸道。

2018年3月18日,红周刊2018年价值投资峰会在河南郑州获胜举办,本次价值投资峰会由北京中资南方投资照管无限公司郑州分公司和郑州德弘基金联合主办。参加本次峰会的嘉宾是北京高溪资产共同人陈继豪、北京否极泰基金经理董宝珍、北京格雷资产共同人杜可君。其中,杜可君以“如何追求真正完全护城河的企业”为题楬橥精巧演讲。有名气的医药厂家。在杜可君看来,在“买股票就是买企业股权”的价值投资理念指引下,追求到完全真正护城河的企业是投资致胜的关键。而在强大商业护城河的加持下,腾讯不但仅是白马蓝筹股,更是准则罕见的滋长股。

这日,来自全国各地的价值投资者相聚郑州,我也生机能够借此时机和公共分享一下我们看待价值投资的见解。公共都显露,价值投资须要追求一个好企业,那什么样的企业才算是好企业呢?巴菲特提出一个出格出名的实际叫做“护城河”。想知道软件公司。是以,我针对这个题目,与公共探讨一下,如何追求真正完全护城河的企业。3月21日,腾讯将披露年报数据,在接上去的演讲中,我就以腾讯控股为例,枚举一些可能成为企业强大商业护城河的关键要素。演讲中提到的所有个股仅作举例,不作推举,听听什么是医药公司。生机公共可能从中有所收成。


商业护城河的严重性

在解答这个主旨题目之前,我们先谈一谈价值投资。听听医药软件公司。价值投资的性质,即买股票就是买企业股权。看待一个有投资天赋的人来说,理解了这句话的含义基础上也就理解了价值投资的完全。但要是深究下去,我们还是会发现很多须要解决的题目。企业。

在二级市场上生存一个股价永恒公式——股价=EPS(每股收益)×PE(市盈率)。看待上述公式,市场上有一种出格凶暴的了解方法,以为价值投资只须体贴PE就可能了。我私人对此并不是很赞同,并非只体贴PE就能看出一家企业能否值得投资。要是PE再低,却赶不上基础面好转的速度,那么公司的股价长期来看还是会下跌。所以低PE并不代表高安宁边沿,投资者必然要制止“价值陷坑”。

那么,要显露什么工夫低PE意味着高安宁边沿,投资者就不得不体贴股价永恒公式的另一个变量——EPS。其实,我们公共熟谙的贵州茅台、恒瑞医药、腾讯控股等出格多的优异企业,将其滋长周期缩小至10年来看的话,你看【红刊财经】杜可君:如何寻找真正具备护城河。PE基础上都能支柱在一个合理的区间限制内小幅摇动。是以在PE近似于常量的前提下,EPS高潮,则公司股价必涨。我们经过议定上述股价永恒公式找到了一个可能安稳投资的方法,可题目是,怎样本事鉴识一家EPS可能赓续高潮的企业呢?

从某种水平下去说,具有强大的商业护城河的企业就是好企业。商业护城河是企业能够终年维系的上风,也是其逐鹿对手难以复制的品格。举一个反例,学习外企医药公司排名2017。在2008年前后,苹果手机火速兴起,那个工夫整个苹果产业链的成本出格可观。几年之后,我们却发现越来越多的企业涌入苹果产业链当中,但实在所有的企业都不完全行业壁垒和品牌效应,于是整个产业堕入价值战,成本越来越低。



商业护城河的三大误区

商业护城河意味着成本的垄断和定价权,山东医药商业企业排名。其中有一些非时罕见的误区。例如,着名品牌能否就是护城河?我私人以为,看待上述题目,我们须要辩证看待。例如,可口可乐、贵州茅台等着名品牌一概是有护城河的。反过去讲,航空业也有很多着名的航空公司,但是从我私人的投资角度来说,这些企业我是不会花一分钱去投资的。起因很简单,很多旅客遴选航班出行的工夫,首要研讨斟酌的题目是不是品牌——我非这家航空公司的航班不坐?我自信绝大大都旅客在遴选航班的工夫首要研讨斟酌的题目是时间,看哪个时间点乘机最适当,然后会查一下航班的正点率,会遴选一个准点率对照高的航班,财经。至于乘坐的是哪家航空公司的飞机,可能并不严重。

而且确定航空公司成本的要素有很多,其中有两项要素至关严重:一个是油价,一个是美元与公民币之间的汇率水平。而且这些扰动要素难以预测,要是油价高潮一倍,航空公司的成本就随之扩充一半。所以,这样的公司既没有护城河,同时又有很多扰动要素是广泛投资者难以独揽的。

再例如,娃哈哈和农夫山泉一概是矿泉水领域的着名品牌,但是这两家企业能否带来行业垄断和议价权?那我们就要研讨斟酌,要是农夫山泉的矿泉水售价2元,哈哈的矿泉水是不是可能售价10元。我自信,要是售价10元,有名气的医药厂家。娃哈哈的矿泉水必然是卖不掉的。但反过去,异样本钱的白酒,有的品牌每瓶售价200元,成本浅薄,有的却售价1500元,消耗打发者排队居然都买不到。后者是什么牌子我不消去讲,公共都显露。所以说,要是没有行业垄断和议价权,好品牌一样不代表护城河。

那么,高市场份额能否意味着护城河呢?在很多行业里,高市场占据率不必然可能给公司带来所谓的垄断上风和很久发展。最典型的例子莫过于具有高市场占据率的诺基亚,随着科技发展和智能手机的出生,其逐鹿上风在一夜之间消散殆尽。

有观念以为,优异企业管理团队意味着护城河。最近制药厂招聘信息。其实,优异的管理团队看待企业的护城河的建立是有助手的,但还没有到看待企业发展至关严重的水平,除非这家公司对特定的管理者具有极强的依赖作用,例如德云社。但反过去说,优异的管理团队也是一把“双刃剑”,要是一家企业过于依赖其管理团队是出格可怕的。要是哪天郭德纲脱节了,我自信德云社可能会出大题目。



哪些才是真正的商业护城河

讲完商业护城河的误区,那么,学习医药软件公司。哪些要素可能会成为企业真正的商业护城河?

首先,“有形资产”可能视为真正的商业护城河。有形资产与下面提到的着名品牌之间的区别,在于品牌专利。护城河。具有有形资产的企业,能够贩卖逐鹿对手无法效仿的产品或办事。是以,苹果手机之所以能够享用如此高的溢价,只是由于消耗打发者喜爱于苹果公司的品牌效应,而不是由于苹果手机用了哪家公司出产的手机屏幕和管制器。喜好投资苹果产业链的投资者应当好好思考一下这个题目。


“客户转换本钱”也可能看作商业护城河。当客户转换产品恐怕办事时,【红刊财经】杜可君:如何寻找真正具备护城河。要秉承很大的代价以至是风险,企业就具有了客户转换本钱的上风。我给公共举个反例,在批发业特别是餐饮领域,很少有餐馆可能让我走10公里行程,排队守候1小时,也要非吃不可。在绝大部门的时间里,我们都会遴选在相近的餐馆解决题目。遴选不同的餐饮品牌看待消耗打发者而言是没有本钱的,这也是餐饮业很难出大牛股的起因。

另外,在教育培训行业也有客户转换本钱的题目。最近有人问我,对于医药企业有哪些。学而思(好改日)和红黄蓝之间有没有分明的区别。我可能报告公共,这两家企业的基础面有天差地远的区别。前者有着出格宽阔的商业护城河,后者完全没有。公共可能去想,你们的小孩上幼儿园的工夫,你最先研讨斟酌什么?一般是就近,接送容易,只须幼儿园的条件不差就可能了。但是送小孩去上奥数班和课外补习的工夫,你们就会看到学而思的抢手和火爆。在北京,有些家长以至可能从10公里以外的地址陪孩子去学而思上课。这就是典型的护城河。

要是孩子不再去学而思,换一家培训机构,可能培训的成果就大打折扣。学习医药。是以,培训领域的转化本钱异样很大。我们会看到在美国有很多软件公司,的企业。特别是那些做软件数据库的公司,是长期的大牛股。一家商业银行,其历史上所有的财务数据都用这家公司的软件纪录,要是哪天退换了其他品牌的数据库,首先就面临着数据损失和体例不安稳的风险。而且,下面提到的航空业看待旅客来说,就是一个没有任何转换本钱的行业。


“网络效应”是互联网公司建立护城河出格严重的要素。外企医药公司排名2017。公共目前经常提到的网络其实都指的是流量进口,但互联网公司发展到这日的现象,最严重的不是流量,而是连接——把人与人之间连接起来,把人与办事之间连接起来,把办事与办事之间连接起来,从而变成一个“互联网络”,并构筑一个牢不可破的护城河。要是一家互联网公司仅仅靠流量生存,固然一段时间内点击的用户很多,但过两天可能就会成为昙花一现。


“本钱上风”看待建立护城河异样十分严重。所谓的本钱上风,就是依托于地舆位置、规划规模、企业流程等变成的企业规划上风,造纸行业中有一家企业叫太阳纸业就具有分明的本钱上风。近几年受国度环保的压力,以及供应侧改革的影响,医药公司是做什么的。造纸的本钱越来越高,很多中小造纸企业面临着停业的风险,行业变成了寡头垄断的特征。在这个市场聚集度日渐擢升的历程中,什么样的企业会吞噬更大的市场份额呢?必然是那些本钱控制做得好的企业。由于太阳纸业在国外间接设有造纸加工厂,它的本钱基础上会比国际同行业逐鹿对手低三分之一。这也是太阳纸业为什么近年来股价涨幅巨大的起因。

这里我特别想提一个行业,它就是容易面。学会医药软件公司。容易面一概可能算作消耗打发进级的受益者,目前吃容易面的消耗打发者越来越少。而且,我查看到一个现象就显露这个行业会出很大的题目,那就是高铁项主意大面积增加。在以前没有高铁的工夫,我们从北京到郑州可能须要很长时间,中心一顿饭只能吃容易面拼凑,医药网。但目前行程只须要两个小时,并不须要容易面来解决就餐题目。这就是消耗打发进级所带来的变化。



以腾讯为例:如何追求真正完全护城河的互联网企业

下面我将以腾讯控股为例,讲一下要是从互联网行业里遴选好企业,应当参考一个什么样的准则。

腾讯在上市前一年(2003年)的动态成本仅有3.38亿元,不出不测,估计腾讯2017年的全年成本将到达680亿元至700亿元(3月21日,腾讯控股披露2017年年报,公司全年净成本为715亿元,同比增加74%)。所以,腾讯上市15年以来,净成本累计增加200多倍,股价累计涨幅跨越500倍,具备。这就是腾讯成为大牛股面前的逻辑。

但是,我们异样须要思考一个题目——在互联网这么弘大辽阔的领域里,为什么腾讯能够在与其他公司的逐鹿中矛头毕露?

首先,要看这家公司是“交互型平台”还是“欣赏型平台”。第一代的门户网站,不论是雅虎、新浪还是搜狐,它们的用户并不完全粘性,对比一下的企业。可能看完一条讯息,转身就走了。没有变成“交互”就招致了用户在新浪和搜狐上看讯息没有任何区别。但是,腾讯使用微信平台让所有的用户建立起了连接。要是我卸载了微信转移到另一个社交平台上,我就没有格式与微信好友们实行交换。

微信目前在国际具有10亿用户,10亿用户各自建立了几许人与人之间的连接?我想,这一概是个地理数字。而且,相比看寻找。想要把这样庞大的链接倾覆仍旧基础没有可能,这就是腾讯在互联网领域的垄断上风。所以,交互型平台永远比欣赏型平台更有逐鹿力,我们投资互联网企业的工夫不要轻易去遴选欣赏型平台。

其次,要看这家公司的灵活用户能否是注册用户。由于注册用户恐怕实名用户往往可能在这个互联网的生态圈中建立起强大的信任感,这将成为这个平台长期生存发展的基础。

第三,要看这家公司能否有厚实的应用场景。应用场景看待互联网公司来说至关严重。要是一家互联网平台的应用场景出格繁多,将意味着无法变现。我们可能看到,阿里巴巴和腾讯在线下新批发的战场上打得不亦乐乎,就是在掠夺付出场景。由于改日互联网时期最大的一块蛋糕就在挪动转移付出领域,谁占领了付出场景,听说真正。谁就具有了改日互联网时期的话语权。我们之前用微信聊天,目前还可能用微信付出,今后越来越多的付出场景都将表现微信的身影。只须变成了用户、社交、办事之间的垄断,腾讯天然就拿到了互联网时期的“一级舱”。如何寻找医药厂家。

另外,要看这家公司能否能够赓续创新。腾讯使用QQ抢占PC端的社交场景之后,还能依靠微信抢占挪动转移端的市场份额,这就是创新上风的再现。但要是有一天,我们的社交方式发作了改造,不再经过议定触摸屏手机实行社交,而被VR等更前沿的技术所取代,这个工夫腾讯不再创新,就意味着被倾覆。


(文中个股只作举例,不作买入推举,演讲形式有删节)